Lors de sa réunion du 19 mars 2024, la Banque du Japon (BOJ) a relevé ses taux directeurs pour la première fois en 17 ans, mettant ainsi fin aux taux négatifs. Si cette décision est historique, elle n’a eu que peu d’impact sur les marchés financiers. Nous examinons ici le contexte dans lequel la BOJ a remonté ses taux directeurs et quelles en sont les conséquences sur les marchés.

Un contexte économique morose

Depuis des décennies, le Japon a une croissance économique faible. La produit intérieur brut a augmenté de 0.7 %⁽¹⁾ en moyenne sur les 20 dernières années, contre 1.3 % pour la zone euro et 2.1 % pour les Etats-Unis. Cette faible croissance structurelle s’explique par une combinaison d’éléments d’ordre démographique, une population vieillissante, et de faibles gains de productivité.

Les derniers chiffres économiques ne sont pas plus réjouissants. Fin 2023, le pays a évité de justesse une récession technique, son produit intérieur brut (PIB) au quatrième trimestre ayant été révisé en hausse, à +0,1% en termes réels, après une contraction de 0,8 % au troisième trimestre.

La consommation privée, représentant environ 60 % de l'économie, a continué de montrer des signes de faiblesse en raison des pressions inflationnistes. Le commerce a cependant profité de la faiblesse de la devise, le JPY, rendant l’économie plus compétitive et stimulant ainsi les exportations.

Graphique 1: évolution de la croissance économique trimestrielle au Japon

De bonnes performances boursières

Rappelons que les performances boursières d’un pays ne reflètent pas toujours l’état de son économie. Le Japon en est un bon exemple. Malgré une situation économique peu réjouissante, les actions nippones ont connu de très belles performances en 2023, le Nikkei et le Topix ayant progressé de respectivement 28% et 25% ⁽¹⁾.

En outre, cet engouement pour les actions japonaises pourrait se prolonger en 2024. Le Nikkei a battu son record datant du 29 décembre 1989 à 38.915,87 points, dépassant par la même occasion, le 4 mars, la barre symbolique des 40 000 points.

Comment expliquer ces bonnes performances?

La faiblesse du JPY a été un facteur déterminant quant aux bonnes performances du marché japonais (voir graphique 2). Des niveaux de croissance et d’inflation structurellement bas ont amené la BOJ à maintenir une politique monétaire ultra-accommodante.

Alors que BOJ n’avait plus augmenté ses taux directeurs depuis 2007 et les maintenant à un niveau négatif depuis 2016, les Etats-Unis et l’Europe ont été confrontés à des taux d’inflation beaucoup plus élevés, obligeant les banques centrales de ces pays à relever drastiquement les taux directeurs, et ce à partir de 2022.

Dans ce contexte, la divergence de politiques monétaires a provoqué une dépréciation du JPY face au USD et à l’EUR et une hausse du marché japonais.

Graphique 2: évolution du cours de change JPY/EUR et niveau du Topix

Les performances passées ne sont pas des indicateurs fiables des performances futures. Dans le cas d’un indice de type «Price» les dividendes des actions ne sont pas réinvestis dans l’indice (par opposition à un indice de type «Total Return»). Vous trouverez plus d’informations concernant cet indice sur https://www.jpx.co.jp/english/markets/indices/topix/

Pourquoi la BOJ a-t-elle remonté ses taux?

Pendant des années, le Japon a lutté contre la déflation, c'est-à-dire contre une baisse continue des prix. Ce n'est qu'à partir de septembre 2021 que l'inflation est devenue positive pour atteindre 4,3 % en janvier 2023. Depuis ce pic, l'inflation est retombée à 2,2% en janvier 2024⁽²⁾.

Toutefois, la BOJ se montre confiante quant à la possibilité d'atteindre son objectif d'inflation stable autour de 2%. C’est pour cette raison qu’elle a décidé le 19 mars dernier d’augmenter ses taux directeurs à 0%, et d’abandonner le contrôle de la courbe des taux (Yield Curve Control). Cette décision a été confortée par l’annonce le 15 mars que les plus grandes entreprises japonaises ont accepté d'augmenter les salaires de 5,28 % en 2024, la plus forte hausse en 33 ans⁽³⁾.

Quelles conséquences pour les marchés?

Si la décision de la BOJ était historique, elle était aussi largement attendue. Elle n’a donc eu que peu d’impact sur les marchés financiers.

Observons que la BOJ devrait rester accommodante. Une remontée des taux trop brusque pourrait fortement renforcer le JPY et risquerait de faire retomber le Japon en déflation, situation qu’elle voudra à tout prix éviter.

Il semble probable, que dans la futur, la BOJ se montrera très prudente et que la remontée des taux devrait se passer en douceur, ceci en fonction de l’évolution des chiffres de l’inflation.

Conclusion

La hausse des salaires réels provoquée par une hausse des salaires et une baisse de l’inflation, devrait permettre un rebond de la consommation interne au Japon. Une accélération de la croissance économique combinée à une politique monétaire qui devrait rester accommodante pourraient continuer à soutenir le marché japonais, à condition toutefois que le JPY ne vienne pas jouer les trouble-fêtes.

Source:
⁽¹⁾ Refinitiv
⁽²⁾ https://tradingeconomics.com/japan/inflation-cpi
⁽³⁾ https://www.reuters.com/markets/asia/japan-unions-will-unveil-results-wage-talks-presaging-shift-central-bank-2024-03-15

Ce document, rédigé et publié par Belfius Banque, donne la vision de Belfius Banque sur les marchés financiers. Elle ne contient pas de conseil en investissement personnalisé, ni de recommandation d’investissement ou de recherche indépendante en matière d’investissements. Les chiffres cités reflètent une situation à un moment donné et sont susceptibles d’évoluer.

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