L’économie allemande en mauvaise posture

Le moteur de croissance allemand autrefois si solide semble avoir perdu de sa superbe ces dernières années. Alors qu’avant la pandémie de Covid, l’économie allemande enregistrait généralement une croissance plus rapide que la zone euro dans son ensemble, elle s’est contractée ces 4 dernières années.¹ Si nous considérons la croissance de l'économie en termes réels (c’est-à-dire en tenant compte de la hausse du coût de la vie), nous constatons qu’elle n'a pas progressé depuis 5 ans. À titre de comparaison, l’économie belge a enregistré une croissance d’environ 6,5% (après inflation) par rapport à il y a 5 ans.

Dans ce contexte, comment expliquer que, malgré la conjoncture économique difficile, le marché des actions allemandes (indice DAX, ligne rouge) a quand même surperformé les indices d’actions européennes en 2024 (indices illustrés en gris et en noir ci-dessous) ? (Les graphiques ci-dessous montrent les rendements depuis le début de 2024 dans le panneau supérieur. Le panneau inférieur montre les rendements au cours des 5 dernières années.)

Les rendements du passé ne constituent pas un indicateur fiable des rendements futurs.

Dans le cas d’un indice de type « Price », les dividendes des actions ne sont pas réinvestis dans l’indice (par opposition à un indice de type « Total Return »). Vous trouverez de plus amples informations sur cet(ces) indice(s) sur stoxx.com

Le marché des actions allemandes se distingue des autres indices boursiers

Un premier élément à prendre en considération est que le Dax, l’indice boursier allemand qui suit les 40 plus grandes entreprises allemandes cotées en Bourse, tient compte par défaut des dividendes payés, ce qui est exceptionnel.² Le DAX est donc un indice « total return ». La plupart des indices boursiers, comme le S&P500 aux États-Unis ou le Bel20 en Belgique, sont des indices de prix. Autrement dit, ils indiquent généralement uniquement l’évolution du cours boursier. Si des entreprises versent une partie de leurs bénéfices sous la forme d’un dividende, ces indices n’en tiennent pas compte par défaut. L’indice boursier allemand le fait par contre.

Le graphique ci-dessous illustre à nouveau l’évolution du marché d’actions allemand (rouge) et celui des autres marchés européens, cette fois en tenant compte des dividendes. Nous constatons que l’écart de rendement entre les Bourses allemandes et européennes diminue alors de 4%.

Les rendements du passé ne constituent pas un indicateur fiable des rendements futurs

Dans le cas d’un indice du type « Total Return », les dividendes des actions sont réinvestis dans l’indice (contrairement à un indice du type ‘Price’). Vous trouverez de plus amples informations sur cet(ces) indice(s) sur stoxx.com

La technologie dirige le monde

La deuxième raison qui contribue à expliquer pourquoi le DAX atteint des sommets malgré la faiblesse de l’économie allemande et pourquoi il surperforme les autres marchés européens, provient du secteur des technologies.

L’indice boursier allemand est constitué pour environ 18,9 % de valeurs technologiques³ tandis que les valeurs européennes détiennent une exposition de seulement 15,4%⁴ (EURO STOXX 50) et 7,3%⁵ (STOXX EUROPE 600) à ce secteur. Étant donné que le secteur des technologies a de nouveau enregistré les meilleurs rendements en 2024, le DAX a pu relativement plus en profiter que les autres indices. SAP SE, une société de logiciels allemande de premier plan, a bondi de près de 70% en 2024.⁶ SAP SE est la plus grande position au sein de l’indice allemand DAX. L'entreprise est donc responsable d'une grande partie de la hausse de l'indice boursier allemand, soit environ 40%.⁷

Les entreprises allemandes sont fortement liées au reste du monde

Ce n’est pas parce que l’économie allemande est en difficulté que les entreprises qui composent l’indice boursier allemand le sont nécessairement. Ces entreprises doivent en effet plus de 80% de leur chiffre d’affaires à d’autres pays que l’Allemagne.⁸ Les entreprises allemandes peuvent donc continuer à tirer parti de la croissance plus forte dans d’autres pays.

Les bons résultats de la Bourse allemande sont à placer dans ce contexte. Pour autant, nous ne devons pas oublier que le marché américain (ligne bleue sur le graphique ci-dessous) fait encore mieux. L’exposition au secteur technologique y est supérieure et les États-Unis possèdent également beaucoup plus de grands acteurs technologiques que l’Allemagne, de sorte que les performances de la Bourse américaine sont moins corrélées à une seule entreprise qui excelle dans le domaine. C’est une des nombreuses raisons pour lesquelles nous continuons de privilégier les États-Unis au sein de notre allocation régionale.

Les rendements du passé ne constituent pas un indicateur fiable des rendements futurs

Dans le cas d’un indice du type « Total Return », les dividendes des actions sont réinvestis dans l’indice (contrairement à un indice du type « Price »). Vous trouverez de plus amples informations sur cet(ces) indice(s) sur stoxx.com & spglobal.com.

Conclusion

La corrélation entre marché d’actions et économie n’est pas toujours aussi évidente qu’on le pense. L’économie allemande est en berne mais le marché des actions allemandes atteint des niveaux record. Malgré cette solide performance, le marché des actions américaines continue de surperformer et conserve donc notre préférence.

1 Source: Trading Economics

² Source: https://stoxx.com/index/dax/#:~:text=DAX%20is%20one%20of%20the,traded%20derivatives%20and%20investment%20certificates.

³ Source: https://www.globalxetfs.com/content/files/DAX-factsheet.pdf

⁴ Source: https://www.stoxx.com/document/Bookmarks/CurrentFactsheets/SX5GT.pdf

⁵ Source: https://www.stoxx.com/document/Bookmarks/CurrentFactsheets/SXXGR.pdf

⁶ Source: LSEG Datastream

⁷ Source: https://stoxx.com/dax-tops-20000-for-first-time-on-strength-of-international-focused-constituents/#2

⁸ Source: https://stoxx.com/dax-tops-20000-for-first-time-on-strength-of-international-focused-constituents/#2

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