2025 nadert met rasse schreden. Tijd voor economen om hun toekomstvisie voor het komende jaar scherp te stellen. We delen dan ook graag de visie van Belfius Research met u. En het belooft opnieuw een verrassend jaar te worden. We wensen u alvast alleen maar mooie en aangename verrassingen toe.
Wie had begin 2024 durven voorspellen dat:
- De Amerikaanse beurs haar glansprestatie van 2023 fijntjes zou overdoen1
- De koers van chipmaker Nvidia, na de stijging met 350% in 2023, zou verdrievoudigden1
- Alle andere bedrijven uit de ‘Magnificent seven’ opnieuw sterk gingen presteren – al zette buitenbeentje Tesla zijn inhaalrace wel pas in na de verkiezing van Donald Trump1
U merkt het: de positieve verrassingen kwamen vooral uit de Verenigde Staten. De Europese beurs kon het jaar positief afsluiten, maar een prestatie van +8%1 verbleekt natuurlijk bij de knalprestaties van de Amerikaanse technologiebedrijven.
VS: een gematigde Trump is goed voor economie en beurs
Bij de start van zijn tweede presidentschap erft Donald Trump een goed draaiende economie. De Amerikaanse consumenten, de motor van de economie, blijven veel uitgeven omwille van:
- Een sterke arbeidsmarkt: weinig tekenen van vertraging, bedrijven die blijven aanwerven en een werkloosheidsgraad van slechts 4,2%
- Sterke beursprestaties in 2023 en 2024
Beide gaven een boost aan het consumentenvertrouwen, dat trouwens steeg na de overwinning van Trump. Belfius Research verwacht dat de spaarquote nog verder kan dalen. De kans is dus eerder klein dat de consument in 2025 op de rem gaat staan. Zeker ook omdat de inflatie in december daalde tot 2,7%. De kerninflatie (zonder de volatiele voedings- en energieprijzen) ligt met 3,3% wel nog altijd boven de doelstelling van de Amerikaanse centrale bank (Fed). Het belette ze evenwel niet om de beleidsrente op 17 december met 0,25% te verlagen tot 4,25%.
Hoe de economie in 2025 zal evolueren, hangt vooral af van de maatregelen die de nieuwe president zal nemen. Nu de Republikeinen de meerderheid hebben in beide kamers, zullen de volgende maatregelen de komende jaren wellicht een feit zijn:
- De verlenging van de belastingverlagingen uit 2017
- De afschaffing van de belasting op fooien en overuren
- Een extra verlaging van de bedrijfsbelasting in 2026
- Een hogere olieproductie '’drill baby drill’
- Het terugdraaien van Biden’s antitrust-beleid, waardoor fusies en overnames kunnen toenemen
Het is duidelijk: bovenstaande maatregelen zijn positief voor de groei en de Amerikaanse bedrijfswinsten. Ze kunnen evenwel ook de inflatie aanwakkeren. En dan hebben we het nog niet over de invoerrechten en de geplande immigratiepolitiek, die beide ook inflatoir kunnen zijn. Belfius Research ziet twee scenario’s.
- Een meer gematigd beleid, waarbij Trump 60% invoerrechten heft op alle Chinese import, maar andere handelspartners (bv. Canada, Mexico, Europa) kunnen onderhandelen en de tarieven beperken. Immigratie zal hij zoveel mogelijk ontmoedigen, maar hij voert geen ‘deportaties’ uit. In een dergelijk scenario ziet Belfius Research de inflatie de komende 2 jaar nog licht dalen en vanaf 2026 kan de groei wat aantrekken.
60% kans 2024 2025 2026 BBP-groei (%) 2,7 2,7 3,0 Inflatie (%) 2,9 2,7 2,5 Beleidsrente Fed (%)* 4,5 4,0 4,0 * einde jaarBron: Belfius Research - In het andere scenario ontketenen de handelstarieven een wereldwijde handelsoorlog, met een ernstige verstoring van de toeleveringsketens tot gevolg. Een streng anti-immigratiebeleid (met massale deportaties) verkrapt de arbeidsmarkt, wat leidt tot een sterkere loon- en algemene inflatie. Dat zal een rem zijn op de economische groei. Zorgen over de fiscale vooruitzichten kunnen leiden tot een uitverkoop op de Amerikaanse obligatiemarkten en dus tot hogere rentevoeten. Als reactie op de hogere inflatie wordt de Fed gedwongen om de beleidsrente te verhogen.
40% kans 2024 2025 2026 BBP-groei (%) 2,7 1,8 1,4 Inflatie (%) 2,9 3,8 3,0 Beleidsrente Fed (%)* 4,5 5,0 4,5 * einde jaarBron: Belfius Research
Eurozone: renteverlaging nodig voor extra zuurstof
De herverkiezing van Donald Trump, nieuwe verkiezingen in Duisland, politieke onrust in Frankrijk, de malaise in de Europese autosector… Er zijn weinig redenen tot optimisme. Ondernemers gaan de toekomst dan ook alsmaar somberder tegemoet. Ze zien de activiteit niet alleen afnemen in de industrie, maar sinds kort ook in de dienstensector, nochtans lang de sterkhouder van de Europese economie.
Om die extra zuurstof te geven, verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) op 12 december haar beleidsrente met 0,25%. Bijkomende renteverlagingen zijn in 2025 zeer waarschijnlijk.
De zwakke economie en de lagere rentevoeten maken dat de euro in waarde daalt tegenover de dollar. Sinds de verkiezing van Trump werd de euro 4 % goedkoper. Een zwakkere munt is wel een opsteker voor onze exporteurs en kan in zekere mate een compensatie zijn voor de mogelijke Amerikaanse invoerrechten.
Ook hier voorziet Belfius Research twee scenario’s. Het basisscenario is er één waarbij de groei zwak blijft en de ECB de rente verlaagt tot 2%. Het andere scenario is nog pessimistischer, met een echte handelsoorlog en geopolitieke spanningen die leiden tot hogere olieprijzen. In een dergelijk scenario zal de ECB de rente nog meer moeten verlagen.
| 2024 | 2025 | 2026 | |
|---|---|---|---|
| BBP-groei (%) | 0,8 | 0,7 | 1,7 |
| Inflatie (%) | 2,4 | 2,4 | 2,2 |
| Beleidsrente Fed (%)* | 3,0 | 2,0 | 2,0 |
| 2024 | 2025 | 2026 | |
|---|---|---|---|
| BBP-groei (%) | 0,8 | 0,5 | 0,1 |
| Inflatie (%) | 2,4 | 2,8 | 1,8 |
| Beleidsrente Fed (%)* | 3,0 | 1,75 | 1,75 |
China: maatregelen stoppen daling vastgoedprijzen voorlopig niet
Door de aanhoudende vastgoedcrisis groeit de Chinese economie minder krachtig dan gehoopt. Sinds september heeft Peking wel al verschillende stimuleringsmaatregelen aangekondigd. Zo verlaagde de centrale bank de rente en de reserveverplichtingen voor de banken, en kopen lokale overheden woningen op om het overaanbod weg te werken en de daling van de vastgoedprijzen te stoppen. Maar dat lukt voorlopig niet.
De Chinese consument heeft weinig vertrouwen in de toekomst, al lonen sommige maatregelen – bv. subsidies voor de aankoop van apparatuur en auto's – wel. De kleinhandelsverkopen klommen in oktober met 4,8%, de sterkste groei sinds februari. Peking beloofde eind december nog extra steun, maar concrete bedragen werden niet vermeld. Afwachten, want de overheid maakt zich ook zorgen over de stijgende staatsschuld.
De eerste maanden van 2025 zal de Chinese economie wellicht nog profiteren van de al genomen maatregelen, maar het is afwachten hoe hard de invoertarieven van Trump de Chinese export zullen schaden. De Chinese overheid lijkt alvast van plan om haar munt, de yuan, in waarde te laten dalen.
Belfius Research ziet de economie in 2025 groeien met 4,5% en in 2026 met 4,2%. Voor 2024 wordt nog een groei van 4,8% verwacht.
Convicties
We sturen onze overtuigingen voorlopig niet bij en blijven positief voor aandelen. Waarom?
- Door het sterke ‘momentum’ en het AI-verhaal blijft er beleggersgeld naar de beurzen stromen, en dan vooral naar de Amerikaanse.
- De Amerikaanse economie draait goed en er is hoop op een gematigde Trump die een bedrijfsvriendelijke politiek zal voeren.
- In Europa en China verwachten we rentedalingen en bijkomende stimuleringsmaatregelen die het tij hopelijk kunnen doen keren.
Ook obligaties behouden hun plek in een gespreide portefeuille. Naast kwalitatieve bedrijfsobligaties in euro nemen we ook Amerikaanse bedrijfspapier op.
Hoe zal de langetermijnrente evolueren? Behalve de economie kan ook de politiek er impact op hebben. Als Trump zijn verkiezingsbeloftes al doorzet, zal dat beleid inflatoir zijn. Dat betekent minder ruimte voor rentedalingen en een langetermijnrente die kan toenemen. In de eurozone kunnen landen die een roekeloos begrotingsbeleid voeren, op de radar komen van grote institutionele beleggers. Wanneer zij overheidspapier dumpen, kan de rente snel oplopen. Gelukkig is dat meestal een wake-up call voor de politiek om de nodige hervormingen door te voeren en de financiën op orde te houden.
U merkt het: de kans dat er stress in de markt komt, is reëel. Bijsturingen aan uw portefeuille zullen zeker nodig zijn in de loop van het jaar. Wie onze publicaties leest, is alvast goed geïnformeerd.