En août, les Bourses du monde entier ont été très versatiles. Comme expliqué dans un précédent article sur le repli boursier, le Japon n'y était pas étranger. Le 5 août, la Bourse japonaise a fléchi de 12% en à peine 24 heures, enregistrant sa chute la plus importante depuis 1987. Comment le marché des actions japonais se porte-t-il aujourd’hui et quel est l’effet des réformes réclamées l'an dernier par la Bourse de Tokyo?

Réformes: potentiel considérable, mais aussi beaucoup d’incertitudes.

En 2023, la Bourse de Tokyo - plus grande place boursière d’Asie - demandait instamment des réformes majeures. Les actions d’entreprises japonaises qui sont cotées sous leur valeur comptable risquent d’être évincées de la Bourse.¹ Début 2023, plus de la moitié des entreprises japonaises affichaient un cours inférieur à la valeur comptable. Ce qui veut dire que la valeur boursière, la valeur que les investisseurs sont disposés à payer pour l’entreprise, est inférieure à la valeur de tous les actifs sous-jacents.

Faisant suite à l’appel pour des réformes, les chefs d’entreprises se sont concentrés davantage sur le rendement de leurs investissements et fonds propres, et se sont attelés à accroître leurs marges bénéficiaires. Les investisseurs ont redécouvert la Bourse japonaise.

Des doutes subsistent toutefois quant à l’impact à long terme.² Une étude révèle en effet que des réformes similaires menées en 2019 avaient eu peu d’impact à long terme. Peut-être celles-ci seront-elles plus fructueuses?

Plus les réformes sont nombreuses, plus le rendement augmente

Selon une étude de Verdad, les entreprises ayant mené le plus de réformes ont aussi enregistré le rendement boursier le plus élevé.³ Quelques chiffres:

• Entre le 31 mai 2023 et le 30 juin 2024, l’indice boursier japonais a grimpé de 41%.
• Les entreprises qui ont entrepris les réformes les plus profondes ont obtenu un rendement moyen entre 41 et 56%.
• Les entreprises qui n’ont pas déclaré avoir mené de réformes ou sont restées relativement vagues ont pour leur part obtenu un rendement moyen entre 21 et 31%.

L'idée des investisseurs selon laquelle les réformes offrent aux entreprises une réelle opportunité de créer une plus-value pour les actionnaires semble donc se vérifier.

C'est sans compter l'effet du cours du change

Comparé à d’autres marchés, la Bourse japonaise continue à très bien se porter malgré la forte baisse du mois d’août. Dans le premier graphique, on observe que sur une période de 5 ans, le marché des actions japonais (ligne rouge) surpasse la Bourse mondiale (ligne noire) et égale presque le marché américain (ligne grise). Jusqu’à peu avant le repli du mois dernier, la Bourse nippone se portait même mieux que son homologue américaine.

La situation est cependant plus complexe qu’elle n’en a l'air. Si nous tenons compte du cours du change dans les rendements des différentes places boursières, la donne change complètement. En effet, un investisseur belge qui investit sur le marché des actions japonais devra à un moment donné convertir sa position en yen en euro afin de pouvoir empocher son rendement boursier.

Si l’on examine à nouveau les rendements boursiers, dans lequel le cours du change a été intégré et donc libellés en euro, la situation est tout autre, comme l’illustre le deuxième graphique. Le marché boursier japonais (ligne rouge) se porte à présent nettement moins bien que le marché américain (ligne grise) ET mondial (ligne noire).

Les rendements du passé ne constituent pas un indicateur fiable des rendements futurs.

Pour un indice du type ‘Total Return’, les dividendes des actions sont réinvestis dans l’indice (contrairement à un indice du type ‘Price’). Vous trouverez de plus amples informations concernant ces indices sur le site web https://www.msci.com/indexes/index/990100, https://www.msci.com/indexes/index/984000 et https://www.msci.com/indexes/index/939200

Conclusion: une bonne diversification géographique est la clé

Les entreprises semblent mettre en œuvre les réformes proposées par la Bourse de Tokyo. Tout comme l’espéraient les investisseurs l'an dernier, cela crée une grande plus-value pour les investisseurs exposés à ces entreprises spécifiques. Les entreprises passives doivent quant à elles se contenter de rendements plus faibles.

Une certaine prudence s’impose néanmoins par rapport aux rendements. Si le yen venait encore à diminuer, un investisseur européen (qui ne couvre pas son risque de change) réaliserait en fin de compte un rendement nettement plus bas qu’à première vue. D’où l’intérêt de diversifier son portefeuille à l'échelle internationale, et de ne pas uniquement investir dans le pays du soleil levant.

¹ Source: JPX, Summary of Discussions on Measures to Improve the Effectiveness of the Market Restructuring, p1j4l400000014x9.pdf (jpx.co.jp)

² Source: Miyajima, Hideaki and Saito, Takuji, Corporate Governance Reforms under the Abenomics: the Economic Consequences of Two Codes (October 19, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3684372

³ Source: VerdadCap, Activism at scale in Japan: The TSE’s reforms are driving big changes in capital allocation

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